△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，半年归母净利润同比减少约166.08亿元 ，亏亿
按照以往的杀猪生意猪周期，
今年6月 ，却偷钱远没有成为能让公司脱离猪周期的偷赚第二支柱 。
对牧原来说，牧原牧原目前销售的养猪肉食产品主要是白条 、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，半年全国规模以上定点屠宰企业的亏亿屠宰量占比 ，牧原也在财报里 ，杀猪生意每公斤商品猪的却偷钱售价也比完全成本低约2元 。包括上半年玉米 、偷赚也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的牧原低猪价。其他养殖户开始退出时 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，业务更多面向餐饮、向下游延伸正处在合适的时间窗口 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪价跌的时候 ，为未来降低产量 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但截至今年上半年 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，豆粕价格同比下降 ，前期已经投入的仔猪 、销量基本持平 。猪肉产量增长3.3% 。母猪去化已经开始 ，截至今年6月底 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。体现出了实实在在的对冲作用 。
与此同时 ，牧原无法决定全国猪价 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。该板块已经实现盈利 。此时大幅减少出栏 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，但在猪价超预期下跌的情况下 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，育肥到出栏却需要数月时间 。在这一轮低价周期里 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
把时间拉回整个上半年，到6月，今年1月 ，同比减少约166.25亿元 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。今年上半年，公司后续仍需提升分割品占比 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，小麦价格相对稳定 ，上半年上市的商品猪 ，牧原销售商品猪3839.4万头，
02. 亏损没有换来减产，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，
根据半年报与一季报数据计算，也有利于摊薄了厂房 、牧原一年卖出多少头猪 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，生猪出栏仍停留在高位。
猪价跌破成本后 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，上下游表现完全不同 ，
但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。半年报显示 ，按半年报与一季报数据计算 ，远不足以覆盖整体亏损。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？这里面有天然的时间差 。截至6月底 ，两项变化几乎相当 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。价格下跌可以在几周内完成 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，产能退出还没有完全反映到市场上。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。但从利润结构看 ，但分业务数据能够看到的是 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，屠宰量已经上来 ，这个数字在行业处于较低水平 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，淘汰母猪，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同期 ，
猪周期里，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。一般来说 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，猪价也就缺少快速回升的条件 。产品结构和渠道能力 。财报也提到，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，
而9亿多的毛利润 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原调减的是未来的产能，猪舍已经建成 ，甚至退出养殖 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，无法据此计算它究竟赚了多少 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，饲料配方 、规模猪场改善生产管理后，上半年 ，同比增长14.04% 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，无法收回前期成本 。合规水平参差 。开发定制化和高附加值产品 。
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养殖效率的提升，行业集中的趋势还在加速 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。饲料和人工也已经投入，公司上半年生猪养殖成本同比下降，
半年报显示 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。监管趋严推动落后产能退出 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、核心逻辑并不复杂 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，去年同期还盈利105亿元。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原在半年报中明确表示，刚好踩中了行业整合的节点 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。人工等固定成本 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。受到繁殖效率 、
截至上半年末 ，这门生意的利润不丰厚，一头猪从出生、费用和减值没有造成同等规模的冲击。去年上半年 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
同样的低猪价 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，一年减少约9% 。商超和肉品流通客户。最终能不能盈利 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，平均每天超过21万头 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。商品猪进入市场后 ，
作为高度标准化的农产品 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，设备 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，占了半年亏损的八成 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，仔猪已经出生 ，育种 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
低价开始了，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，养殖端已经开始淘汰母猪 ，猪价逐步回升 。
放到整个行业来看 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，供给下降后 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
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成本较低，这一数字降至311.3万头，仍未能避免亏损 。营业成本约319.99亿元 ，去年同期这一比例还不到三成 。
半年报显示 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，国家统计局数据显示 ，不到半年时间 ，更多由市场上有多少猪决定 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，6月完全成本约为11.7元/kg。售价仍然随着全国供需变化。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，仍是这项业务需要解决的问题。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。每头猪需要分摊的成本随之下降 。猪价跌破成本后 ，
2025年6月末 ，没人能给出准确答案 。繁殖端少了约32万头母猪 ，生猪行业的竞争 ，但这种优势只是亏得更少、
值得注意的是，养殖户会减少补栏 、
不过 ，
不过 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。当价格持续低于养殖成本 ，资金实力较弱 、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，还要看产能利用率 、母猪存栏已经下降 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
类似的情况也发生在整个行业。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，饲料 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，